1.1.¿Qué son las opciones?

Para introducir el concepto de opción acudimos a lo que nos dice el reglamento de MEFF Renta Variable en su artículo 2º: "Contrato normalizado a través del cual, el comprador adquiere "el derecho", pero no la obligación, de comprar (CALL) o vender (PUT) el Activo Subyacente a un precio pactado (Precio de Ejercicio) en una fecha futura (Fecha de Liquidación)". De la definición podemos deducir que existen dos tipos de contratos según que el objeto sea la compra o la venta de un bien o activo, que son llamados:

Opciones de compra o Calls.

Opciones de venta o Puts.

También podemos extraer de la definición los elementos básicos que configuran un contrato de opción que serían:

Activo subyacente es el bien o activo que sobre el que se tiene derecho de compraventa.

Precio de ejercicio es el precio al que la parte compradora puede optar para su compra o venta, y al que la otra parte está obligada a vender o comprar.

Fecha de vencimiento es el momento en el que se puede optar por realizar la transacción.

Prima es el precio de la opción que se paga a la parte que emite el derecho por el riesgo asumido por las posibles variaciones del precio de mercado del activo subyacente.

Según establezcan las Condiciones Generales de cada Contrato, la opción se podrá ejercitar sólo en la Fecha de Vencimiento cuando la Opción es de Estilo Europeo, o en cualquier momento antes de la Fecha de Vencimiento si es de Estilo Americano.

1.2.Opciones de compra: ejemplo.

Para dar una explicación practica a esta definición y sus elementos supongamos que el 30 de marzo un particular "A" quiere comprar 100 acciones de Argentaría a un precio de 14.000 pts pero no dispondrá de liquidez suficiente hasta finales de agosto por lo cual contrata con "B" que el día 31 de Agosto le venderá estas acciones a dicho precio, por lo cual le paga 300 pesetas por acción en concepto de prima de la opción. 
Al llegar la fecha de vencimiento el contrato de opción da derecho a que ejerza el contrato o no, y esta decisión dependerá del precio de mercado en esta fecha. Supongamos que el día 31 de Agosto el precio en bolsa de Argentaria es de 14.500 pts. "A" ejercería la opción comprando a "B" las acciones a las 14.000 pesetas convenidas. El resultado de la operación en términos absolutos son los mostrados en la tabla 1.1.

TABLA 1.1.
Resumen de resultados en el caso 1

Con la compra de la CALL ha conseguido, para este caso, abaratar la compra de las acciones en 20.000 pesetas en términos absolutos, por lo que ha sido beneficioso para "A" el contratar la opción para garantizar la compra a un precio de ejercicio de 14.000 pts.

Suponiendo en un segundo caso que el 31 de Agosto el precio de Argentaria fuera de 13.500 pts. al inversor no le beneficiaría ejercer la opción, sino que prefería comprarlas en bolsa al ser más barata que el precio de ejercicio acordado. El resultado de la operación se resume en la tabla 1.2.

En este caso la compra de la Call ha supuesto un encarecimiento de 30.000 pts., es decir la prima de la opción.

Podemos hacer una simulación (Tabla 1.3.) más amplia que refleje todos los posibles resultados de la operación en función del precio final del subyacente, para lo cual calculamos posibles precios del subyacente y los resultados correspondientes de la operación (estos podrán tomar tanto valores positivos como negativos).

En la figura 1.1 vemos cómo para valores de precio de subyacente inferiores al precio de ejercicio tendríamos unas perdidas equivalentes a la prima de la opción, en este caso 30.000 pesetas. Para precios del subyacente comprendidos entre el precio de ejercicio y la suma del precio de ejercicio mas la prima tendríamos una perdida equivalente a la diferencia del precio de ejercicio más la prima menos el subyacente. A partir de valores del precio del subyacente superiores al precio de ejercicio más la prima comenzaremos a tener beneficios iguales a la diferencia del precio del subyacente menos la prima y el precio de ejercicio.

Todos los resultados los damos en valores absolutos, sin tener en cuenta el tiempo, para no añadir complejidad a la visión del cálculo de beneficios.

La formulación matemática del resultado, beneficio o pérdida, seria la siguiente:

Siendo:

S: el valor del subyacente en el momento de liquidación.
K: el precio de ejercicio de la opción.
C: la prima de la opción CALL.

Como resultado de este ejemplo podemos deducir una de las características de las opciones que las diferencia de otros productos financieros: la compra de opciones tienen sus perdidas limitadas a la prima aportada, pero los beneficios son ilimitados. Sin embargo los futuros, acciones y otros activos podrían tener perdidas hasta el total del valor del activo. Por ejemplo, si hubiésemos comprado las acciones a 14.000 pts. (como el precio de ejercicio del caso anterior) y el precio en la fecha de venta fuese de 13.500 la perdida sería de 500 pesetas por acción. Sin embargo con las opciones las perdidas hubiesen estado limitadas a las 300 ptas.

También podríamos ver esta operación desde el punto de vista del emisor de la opción con los mismos criterios para su representación y cálculo que en el caso de la compra. Exponemos estos resultados en la tabla 1.4. y su representación en la figura 1.2.

Si comparamos la figura 1.1 con la 1.2 podemos ver que ambas son simétricas con respecto al eje de abscisas, ya que los beneficios del comprador de la opción son a costa de una pérdida del vendedor y viceversa. En cuanto a los limites de los resultados, los beneficios estarían limitados a la prima y las perdidas serían ilimitadas. La contrapartida de este límite en los beneficios está en el momento de obtener el ingreso que en el caso del vendedor de la opción es en el mismo momento de realizar la operación, por lo que se llama a la venta posición corta, mientras que el comprador tiene que esperar al vencimiento del contrato para poder realizar su posible ingreso, en caso de ser favorable, por lo que es llamada posición larga.

El otro tipo de opciones que podemos negociar son las opciones Put o de venta. Para explicar el funcionamiento de las mismas volveremos al ejemplo anterior. Supongamos que "A" quiere cubrir un beneficio mínimo para sus 100 acciones de Argentaria que piensa vender en el plazo de un año a un precio mínimo de 14.500 pesetas por acción. Para asegurar este precio mínimo contrata una opción de venta para ese precio de ejercicio y plazo de vencimiento 31 de Agosto de siguiente año por lo que paga una prima de 400 pts por acción.

Al llegar la fecha de vencimiento tendremos, como en el caso de las Call, la posibilidad de ejercerla o no dependiendo del precio final del subyacente. En caso de que el precio en bolsa de Argentaria hubiese caído hasta las 13.200 pesetas "A" ejercería la opción vendiendo a "B" al precio de 14.500. El resultado de la operación en términos absolutos sería el mostrado en la tabla 1.5.

Con la compra de la opción Put "A" ha podido vender sus acciones a un precio superior al de mercado, cubriéndose de la bajada en el precio de las acciones que poseía en cartera, y ha obtenido un beneficio con respecto al precio de venta en mercado de 90.000 pts., teniendo en cuenta los costes de prima.

Ahora consideraremos el caso en que el precio de Argentaria termine siendo superior al precio de ejercicio, suponiendo que su precio en bolsa el 31 de Agosto de 1.999 es de 15.000 pts. "A" no hubiese optado por el ejercicio del contrato Put y hubiese acudido directamente al mercado a vender sus acciones. El resultado de la operación sin considerar la plusvalía como resultado de la compraventa de las acciones seria el expuesto en la tabla 1.6.

TABLA 1.6.
Resumen de resultados en el caso 2

Con la compra de la Put se ha encarecido el resultado de la venta de acciones en 40.000 pts. Pero aunque ha reducido su rentabilidad también ha conseguido reducir el riesgo ante posibles bajadas, o sea, ha reducido el riesgo de la inversión.

Como hicimos con las opciones Call, en la tabla 1.7. exponemos algunos de los posibles valores, así como la gráfica de resultados en función del valor del subyacente en la figura 1.3.

TABLA 1.7.
Resultado de la compra de una PUT

En la compra de una PUT, se empiezan a obtener resultados positivos a partir de valores del subyacente inferiores al precio de ejercicio más la prima. Para valores superiores a éste se registran perdidas iguales a la diferencia del valor del subyacente menos la prima y el precio de ejercicio (con máximo de la prima). Como en el caso de la CALL y a diferencia de otros activos como futuros o la venta de acciones en descubierto (venta de acciones en el futuro sin tenerla), las perdidas están limitadas a la prima.

En el caso del vendedor de la PUT su posición, como en el caso de la venta de CALL, es la inversa de la anterior, se ve en su gráfica en la figura 1.4. y sus resultados expresados en la tabla 1.8. son simétricos con respecto del eje de abscisas.

Con la representación gráfica hemos querido introducir la comprensión de las gráficas de resultados típicas de opciones, que nos serán muy útiles en el estudio de las opciones en sus diferentes estrategias.

Para adquirir las opciones negociadas en Meff Renta Variable el inversor debe dirigirse a su intermediario intermediario financiero habitual quien intermediará la operación. Se recomienda que las órdenes se cursen a intermediarios financieros ágiles en la operativa de estos productos. Espere confirmación del precio de compra o venta siempre que pueda, a fin de evitar problemas. En la página web http://www.meffrv.es/ pueden encontrarse las cotizaciones de las diferentes opciones negociadas con una frecuencia de 15'. El horario de negociación es de 10:00 a 17:15 h.

 

Es importante distinguir que existen dos tipos de mercados de opciones:

Opciones negociadas en mercados no organizados (OTC)

Opciones negociadas en mercados organizados.

Las opciones, históricamente, surgieron como un contrato para cubrir el riesgo sobre un cargamento fletado, como especulación sobre el precio de las cosechas, etc. Todos estos contratos se realizaban entre dos partes sin la necesidad de acudir a ningún tipo de mercado intervenido por un mediador que regulase las características del mismo, sino que se acomodaba a las necesidades de cada uno que quedaban plasmadas en las cláusulas de un contrato. Este tipo de mercado llamado over the counter (OTC) o no organizado en castellano es utilizado en la actualidad por muchas instituciones financieras para cubrir riesgos sobre tipos de interés o sobre rentabilidad en sus productos como por ejemplo fondos de inversión. Las ventajas de esta modalidad, son muchas y se derivan de la libertad entre las partes de fijar las condiciones del contrato. Algunas de ellas son:

Que se ajusta a las necesidades de las partes.

No necesitan de un mercado establecido.

No existen costes de intermediación.

El precio de la opción se negocia .

No existen limites en sus cláusulas.

Sin embargo este tipo de mercado tiene grandes limitaciones debido a la escasa liquidez , ya que su posible venta es complicada y, normalmente, hasta su vencimiento no se puede realizar el contrato. También presenta el inconveniente de que el comprador esta asumiendo el riesgo de insolvencia del emisor del contrato de opción, sin ningún tipo de fondo o aval que respalde la operación.

Por estos motivos, en los años 70 comienzan a aparecer los primeros mercados organizados siendo el pionero el Chicago Board Options Exchange que comenzó regulando el intercambio de opciones sobre valores bursátiles. Desde esta fecha hasta nuestros días han ido apareciendo mercados similares en todos los países desarrollados. En nuestro país en 1989 aparece el mercado OM Ibérica que termino en una fusión con MEFF, nacido en el mismo año, dando como resultado el grupo MEFF SOCIEDAD HOLDING que engloba dos mercados, MEFF Renta Variable y MEFF Renta Fija. Esta sociedad establece el marco necesario para la negociación de opciones y futuros sobre índices bursátiles, acciones y activos de renta fija.

Las características comunes a todos estos mercados organizados son las siguientes:

Existe una regulación que normaliza los elementos del contrato como son sus activos subyacentes, número de títulos, fechas de vencimiento y precio de ejercicio.

Existe una cámara de compensación por la que se realizan las liquidaciones de los contratos no teniendo que estar en contacto directo los compradores y vendedores de los mismos.

La liquidez del mercado queda garantizada ya que la sociedad intermediaria asume el riesgo de los posibles fallidos. Para lo cual exige la cobertura de unas garantías.

Proporciona una información transparente de las ofertas y demandas de contratos así como su cotización.

Desde la aparición de los mercados de derivados organizados la utilización de estos activos se ha extendido, utilizándose los mismos no sólo como cobertura ante las posibles fluctuaciones de los activos subyacentes, sino también como fuente de obtención de recursos por parte de los vendedores y, sobre todo, como excepcional instrumento de especulación por sus grandes posibilidades de apalancamiento como explicaremos más adelante.

1.6 Opciones americanas y europeas

Tenemos que diferenciar también entre las opciones que se pueden ejercer en cualquier momento entre la fecha de compra y la marcada como vencimiento: éstas opciones son llamadas opciones americanas. Por otro lado se encontrarían las que sólo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento, son llamadas europeas. El motivo de esta denominación está fundamentado en el origen de las mismas. En un principio los mercados norteamericanos utilizaban la primera operativa mientras que los europeos, en concreto el mercado holandés, utilizaban la segunda. Actualmente se ha extendido más el uso de opciones americanas debido a que son mucho más flexibles.

1.7. Clasificación de las opciones según el activo subyacente

Dentro de este apartado podríamos incluir una gran diversidad de tipos de opciones, pero podemos destacar las opciones de tipo financiero por ser éstas las más utilizadas por el inversor en general:

Opciones sobre acciones.

Opciones sobre índices bursátiles.

Opciones sobre divisas.

Opciones sobre tipos de interés y activos de renta fija.

La diferencia entre ellos es únicamente el activo al que se refieren por lo que sus características sólo variara en cuanto a las características de sus mercados. Por ejemplo, las opciones sobre acciones tendrán una volatilidad superior a las de tipos de interés.

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2. Factores que afectan en el precio de una opción

2.1. Valor intrínseco y valor temporal de una opción.

El valor o prima de la opción tiene una base de estimación o calculo común para todas las posiciones. Su cálculo adecuado puede ser el principal factor para obtener beneficios o pérdidas.

Como veremos en este apartado la prima o precio de la opción se puede dividir en dos componentes llamadas valor intrínseco que depende de las propias características de la opción, y por otro lado el valor extrínseco o temporal que va a depender de factores externos al contrato.

Seguidamente expondremos los factores que influyen sobre estas componentes del valor y que van a derivar en un aumento o disminución del precio de la opción.

Al comprar o vender una opción lo que hacemos es obtener el derecho de compra o venta a un precio de ejercicio de un activo que en el momento de la operación tiene un valor real de mercado. La relación del precio de ejercicio con respecto al precio del subyacente es el valor intrínseco. Con esta componente de valor de la prima lo que hacemos es compensar al vendedor por la diferencia de valor existente con respecto al subyacente en el momento de la compra de la opción y cuyo valor coincidirá la diferencia que exista entre el precio de ejercicio y precio del subyacente en caso de que sea beneficioso para el comprador en caso de que la diferencia sea negativa para el comprador se considera que el valor intrínseco será nulo y que a partir de igualar los dos valores el valor intrínseco ira aumentando de forma lineal.

Por ejemplo una opción CALL de precio de ejercicio 3500 y cotización de subyacente en el momento de la operación 4000 tendrá como valor intrínseco 500 (4000-3500), sin embargo la CALL de precio de ejercicio 4500 al ser su diferencia negativa se considera que su prima no tiene valor intrínseco. Si se tratase de opciones PUT el calculo se haría a la inversa en caso de tener de precio de ejercicio 3500 para la misma cotización que el caso anterior tendríamos un valor intrínseco nulo ya que la diferencia para el comprador es negativa (3500-4000) pero para precios de ejercicio de 4500 el valor intrínseco es de 500(4500-4000).

 

2.2. Opciones AT, IN y OUT THE MONEY.

Las diferentes situaciones en las que el precio del subyacente se sitúa por encima o por debajo del precio de ejercicio han sido definidas de la siguiente forma:

  Decimos que una opción CALL está en dinero o OUT The Money (OTM) cuando el precio de ejercicio en superior al del subyacente (S<E) o en el caso de opciones PUT el precio de ejercicio es inferior al del subyacente(S>E). El valor intrínseco en estos casos es nulo y la componente extrínseca será igual a la prima de la opción.

  Decimos que una opción CALL o PUT está fuera en dinero o At The Money (ATM) cuando el precio de ejercicio es igual al del subyacente (S=E). El valor intrínseco en estos casos es también nulo (S-E=0).

  Decimos que una opción CALL está dentro de dinero o In The Money (ITM) cuando el precio de ejercicio es inferior al del subyacente (S>E) o en el caso de opciones PUT el precio de ejercicio es superior al del subyacente(S<E). El valor intrínseco en estos casos es igual a la diferencia entre los dos precios (S-E para las opciones CALL y E-S para las PUT).

  El resto del precio de la opción es el valor extrínseco que es el valor que le da el mercado a las posibles variaciones que sufra el precio del subyacente durante en periodo de vida de la opción para colocarse dentro de dinero, por lo que cuanto más lejano esté su vencimiento más probable será que el precio se sitúe en esta zona por lo que es directamente proporcional al tiempo, de aquí que a esta componente se le denomine valor tiempo.

  También a la influencia del tiempo en el valor extrínseco hay que añadir la volatilidad del subyacente ya que una volatilidad elevada aumenta la probabilidad de alcanzar valores dentro de dinero.

 

2.3. El vencimiento de la opción

Este factor es fácilmente deducible al ver la valoración temporal de la opción que es función del espacio temporal entre la fecha de compra y de venta. Como vimos al aumentar el tiempo que resta para el vencimiento de una opción será más probable que el activo subyacente alcance valores dentro de dinero o lo que es lo mismo mayor probabilidad de obtener beneficios para los compradores, lo que deriva en un aumento de la prima pagada por estos.

De forma práctica podemos apreciar la influencia del tiempo sobre el valor de las opciones. Para lo cual hemos tomado las cotizaciones de las opciones sobre el IBEX-35 negociadas en MEFF RV del día 18 de Marzo de 1998 en la que tomamos de Calls y Puts de precio de ejercicio 9400 y 9500 para los vencimientos del tercer viernes de Marzo, Abril, Mayo, Junio, Septiembre y Diciembre expresadas en la tabla 1.9. Como se ve al alejarse el vencimiento al aumentaba la probabilidad de que la opción entre en dinero, por lo que el precio de la opción aumentará con el tiempo.

TABLA 1.9.
Comparación de opciones IBEX-35 con diferente fecha de vencimiento

	Call 9400	Put 9400	Call 9500	Put 9500
Mar	129	16	61	46
Abr.	343	193	281	231
May	477	302	416	339
Jun	605		544	440
Sep	828	601	768
Dic	1030		973	773

Variación del precio de varias opciones en función de la fecha de vencimiento.

En la figura anterior hacemos una representación gráfica de la tabla anterior. En ella se comprueba que las cotizaciones de las opciones sobre el IBEX-35 aumentan al alejarse de su vencimiento, lo cual ocurre tanto para las opciones CALL como PUT.

 

2.4. El precio de ejercicio

También podemos deducirlo, como en el factor fecha de vencimiento, de los componentes de valoración del precio de la opción, en este caso el valor intrínseco que era la diferencia entre el precio del subyacente y precio del ejercicio para precios de ejercicio inferiores a los del subyacente. Por lo que en el caso de las opciones CALL su precio aumentará cuando al disminuir el precio de ejercicio y lo contrario para opciones PUT.

En la tabla 1.10. expresamos las cotizaciones del mismo día del caso anterior para una fecha de vencimiento del tercer viernes del mes de abril y para los diferentes precios de ejercicio comprendidos entre 6600 y 10.200 con el fin de ver la influencia sobre la cotización del precio de ejercicio.

 

TABLA 1.10.
Precios de opciones CALL y PUT para una misma fecha de vencimiento

Precio de ejercicio	7500	7550	7600	7800	7900	7950	8000	8050
CALL	2039	1989		1744	1646	1598	1549	1501
PUT	3		4	7	9		16	13
Precio de ejercicio	8100	8200	8250	8300	8400	8450	8500	8600
CALL	1453			1262	1168		1075	983
PUT	14	20	20	25	27	30	34	42
Precio de ejercicio	8650	8700	8750	8800	8850	8900	8950	9000
CALL	938	893	849	806	762	720		637
PUT		51	57	63		77	85	94
Precio de ejercicio	9050	9100	9150	9200	9250	9300	9350	9400
CALL	597	558		482	445	410	376	343
PUT	102	113	124	137	148	162	178	193
Precio de ejercicio	9450	9500	9550	9600	9650	9700	9750	9800
CALL	311	281	253	226	202	181	159	141
PUT	220	231	252	276		328
Precio de ejercicio	9850	9900	9950	10000	10100	10200
CALL	123	106	92	78	55	37
PUT

En la Tabla 1.10 puede comprobarse cómo varía la cotización de una CALL y una PUT al variar el precio de ejercicio de la misma. En el caso de las opciones CALL vemos que a medida que aumenta su precio de ejercicio su cotización va disminuyendo, ya que se alejará más del precio del subyacente y tendrá menor valor intrínseco o lo que es lo mismo posibles beneficios. En el caso de las opciones PUT al aumentar su precio de ejercicio el valor intrínseco aumenta y con el también su cotización.

 

2.5. La volatilidad

La volatilidad de un activo, simplificando, es la capacidad de éste de variar su rentabilidad en sentido positivo o negativo. Decimos que un activo "A" es más volátil que otro "B" cuando observamos cambios de valor relativo más acentuados en "A" que en "B". Con valor relativo nos estamos refiriendo a la relación entre las cotizaciones en un momento concreto y su anterior. Su equivalencia estadística, considerando que la rentabilidad del activo es aproximadamente igual a una distribución normal, sería la desviación típica. En la figura 1.10. representamos gráficas de la distribución estadística del valor relativo de dos activos "A" y "B".

Figura 1.10. Curvas de distribución de frecuencia de la rentabilidad diaria de dos activos.

En el caso de "A" es una distribución más dispersa que la de "B" por lo que la probabilidad de alcanzar a valores más distantes al del momento actual es mayor en "A" que "B".

Estas características de los activos tiene como consecuencia que una opción cuyo subyacente es un activo muy volátil tenga más probabilidad de alcanzar valores mucho más distantes de su valor de ejercicio y en consecuencia alcanzar valores dentro de dinero en el periodo de vida de la opción. Esto seria valido tanto para la compra de opciones Call como Put, ya que la volatilidad afecta a la cotización del activo tanto en sentido positivo como negativo.

Para los operadores podrían ser más interesantes el comprar opciones Call o Put sobre activos más volátiles de los que no lo son tanto, pero el mercado hace una valoración de este factor, por lo que incrementa el precio de la prima de las opciones de subyacente más volátiles. Este factor va a influir en gran medida en el valor extrínseco de la opción pero a diferencia del tiempo no podemos conocer con precisión cual será la volatilidad futura que lleve la cotización del subyacente a entrar o no dentro de dinero a las opciones, por lo que es imprescindible en la estimación del valor de las opciones el calcular con precisión la volatilidad, refiriéndonos con ello a la futura ya que las volatilidades históricas en el momento de realizar la transacción no reflejan la posible variabilidad del subyacente en un futuro y estas únicamente nos pueden servir como guía para su estimación.

 

2.6. Los dividendos

En el caso de las opciones sobre acciones este es otro de los factores que pueden afectar en su valoración. Esto es debido a que al repartir un dividendo la cotización del subyacente cae en proporción con la cuantía del dividendo repartido. Como es lógico al reducirse su cotización el valor intrínseco de la opción se modificará en el mismo sentido si se trata de un CALL o en sentido inverso si se trata de una PUT. Esto es perjudicial para los compradores de opciones CALL ya que se reducirá la diferencia entre el valor del activo subyacente y el precio de ejercicio, pero será beneficioso para los compradores de opciones PUT por las razones opuestas. Con lo que la valoración que hace el mercado de opciones de un posible reparto de dividendos reduce el valor de la prima de las opciones CALL e incrementa el de las PUT.

 

2.7. El tipo de interés

Ya que las opciones CALL es un derecho de compra de un activo en un futuro a un precio de ejercicio, si actualizamos este precio de ejercicio lo haremos aplicando el tipo de interés vigente, por lo que un tipo de interés mas alto tendrá como consecuencia un valor de ejercicio actualizado menor que en compensación vendría traducido en un aumento de la prima de la opción. En el caso de ser una opción PUT al tratarse de un derecho de venta por el contrario al aumentar el tipo de interés se reducirá el precio actualizado de venta con lo que tendrá que disminuir también su prima.

Las posible variaciones del tipo de interés que se produzcan dentro de la fecha de vencimiento tendrán consecuencia en la bajada de prima de las opciones CALL y subida en la PUT, pero según la bibliografía utilizada este factor afecta muy poco en la prima, poniendo por ejemplo que para duplicar el precio de una opción CALL tendría que incrementarse en un 60% el tipo de interés.

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3. Descripción del Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieras de Renta Variable. Normativa General y Operativa.

Hasta ahora hemos descrito una serie de conceptos genérales a todos las opciones negociadas en mercados tanto OTC como organizados de cualquier parte del mundo. Estos son conceptos muy básicos que se pueden encontrar explicados de una forma más o menos similar en cualquier manual sobre opciones. Ya que la pretensión de este tutorial es la de dar una visión practica a la utilización de las opciones, vamos a particularizar los casos a un mercado concreto y trabajar según su normativa y cotizaciones reales. Por razones de comodidad en la obtención de datos y al estar referenciados sobre subyacentes comúnmente conocidos por nosotros, hemos elegido el Mercado Oficial de Futuros y Opciones, abreviado como MEFF RV. Dentro de éste haremos hincapié en las opciones sobre acciones.

En este capítulo describiremos cómo se organiza el mercado, qué funciones tiene, cómo funciona, que productos negocia, su operativa, etc. Estos nos darán una visión global del mercado que nos proporcionará los conocimientos necesarios para abordar los capítulos posteriores que tienen un carácter más analítico y práctico.

Es muy importante tener en cuenta que toda la información aquí presentada debe tratarse como un resumen informativo, con posibles errores u omisiones, por lo que les recomendamos encarecidamente que consulten el reglamento que MeffRV publica en su dirección de internet

 

3.1. DEFINICION Y ESTRUCTURA DEL MEFF RV

MEFF RENTA VARIABLE es el Mercado Oficial Español de Futuros y Opciones de Renta Variable. Esta considerado uno de los principales Mercados de Futuros y Opciones a escala internacional.

MEFF RV forma parte del grupo MEFF SOCIEDAD HOLDING, nacida en diciembre de 1.991 como resultado de la fusión en una misma organización de los dos mercados españoles de Futuros y Opciones existentes hasta esa fecha.

La estructura es la siguiente:

  MEFF SOCIEDAD HOLDING, con Sede Social en Barcelona, engloba a MEFF Renta Fija, a MEFF Renta Variable, al Instituto MEFF y a MEFF Services y posee el 100% de las acciones de las cuatro compañías. Su Capital Social esta repartido entre Bancos y Cajas de Ahorro, las cuatro Bolsas españolas y otras Entidades Financieras.

  MEFF Renta Fija, con domicilio social en Barcelona, es el Mercado Oficial Español de Futuros y Opciones de Renta Fija. Actualmente MEFF RENTA FIJA negocia Contratos de Opciones y Futuros sobre el Bono Nacional a 3 y 10 años, Contratos de Opciones y Futuros MIBOR 90 y 360Plus y Contratos DIFF.

  MEFF Renta Variable, con domicilio social en Madrid, es el Mercado Oficial Español de Futuros y Opciones Financieras de Renta Variable. En MEFF RV actualmente se negocian Futuros y Opciones sobre el índice IBEX-35 y Opciones sobre once acciones de empresas españolas.

  Instituto MEFF, con sede social en Madrid, es el centro de formación en derivados dependiente del Mercado Oficial Español de Productos Financieros Derivados.

  MEFF Services, con sede social en Barcelona, tiene por objeto social la venta de tecnología, software y la difusión de información.

 

3.2. MARCO LEGAL

Como Mercado Oficial está totalmente regulado, supervisado y controlado por las autoridades económicas o sea por la Comisión Nacional del Mercado de Valores dependiente del Ministerio de Economía y Hacienda.

La regulación que lo enmarca es:

  La Ley del Mercado de Valores, de 28 de julio de 1988 (especialmente los Artículos 31 y 59).

  El Real Decreto 1814/1991 por el que se regulan los Mercados oficiales de Futuros y Opciones.

  El Reglamento del Mercado, aprobado por la Orden Ministerial de 8 de julio de 1992, por la que se autoriza el Mercado de MEFF, Sociedad Rectora de Productos Financieros Derivados de Renta Variable, S.A. con el carácter de Mercado Secundario Oficial. El Reglamento regula la composición, funcionamiento, operaciones y reglas de actuación del Mercado de Productos Financieros Derivados de Renta Variable.

  Las Condiciones Generales de cada contrato y las Circulares del Mercado emitidas por MEFF RV en desarrollo del Reglamento, y aprobadas por la CNMV.

  La Directiva de la Unión Europea de Servicios Financieros también es de aplicación. Entró en vigor el 1 de enero de 1996 y está pendiente de ser traspuesta a la legislación española. Esta Directiva regula la Industria de Servicios Financieros en la Unión Europea y permite a las Empresas de Servicios de Inversión operar en cualquier país de la Unión Europea.

  MEFF Renta Variable y sus Miembros están bajo la supervisión de la Comisión Nacional del Mercado de Valores.

 

3.3. PARTICIPES DEL MERCADO

Atendiendo al criterio de capacidad de negociar directa o indirectamente en el mercado podemos diferenciar dos tipos de partícipes:

- Clientes.

- Miembros.

 

3.3.1. CLIENTES

Según el Reglamento del MEFF RV cualquier persona física o jurídica, española o extranjera, puede ser Cliente del Mercado MEFF RV y realizar operaciones de compraventa, accediendo a través de un Miembro. Los Clientes no tienen acceso directo al Mercado MEFF RV y deben dar sus órdenes a través de uno o más Miembros del Mercado MEFF RV. Los miembros del MEFF RV son entidades financieras que cumplen una serie de requisitos para tener acceso directo al Mercado.

 

3.3.1.1. LAS RELACIONES CLIENTE MIEMBRO

Para formalizar la relación entre ambos y de esta forma comenzar a operar es imprescindible la firma de un contrato entre el Cliente y el Miembro a través del cual se va a realizar operaciones.

Seguidamente el Miembro solicitará a MEFF RV la apertura de una Cuenta para ese Cliente, comunicando su número de Identificación Fiscal y la Identidad Comercial que le haya sido asignada.

La titularidad legal de una Cuenta podrá ser múltiple, siempre que todos los titulares figuren en el contrato Miembro-Cliente, todos ellos firmen el contrato y se especifique en el propio contrato que su responsabilidad es solidaria.

El Cliente podrá utilizar dos tipos de Cuentas:

  La Cuenta Ordinaria: permite al Miembro del Mercado negociar para un Titular determinado.

  La Cuenta Global: es el instrumento mediante el que MEFF RV permite que un Cliente que opere en el Mercado a través de varios Miembros a la vez pueda acceder a una gestión global y centralizada de sus operaciones y posiciones.

Este tipo de contrato llamado "Give Up" es reflejo de los que existen en otros mercados de derivados y consiste en un contrato tripartito entre el cliente, los Miembros Ejecutores o execution brokers que se encargan de la ejecución de las ordenes dadas por el cliente y como tercera parte los Miembros Tenedores de la Cuenta Global que se encarga de la liquidación y compensación entre los Miembros Ejecutores y el Cliente.

 

3.3.1.2. DERECHOS Y OBLIGACIONES DE LOS CLIENTES

Como Derechos generales, reflejados en el Artículo 7.1 del Reglamento, podemos enumerar los siguientes:

  Realizar Transacciones en el Mercado dando Ordenes de compra o de venta a su Miembro para que éste las transmita al Mercado.

  Recibir información relativa a las Transacciones registradas en su Cuenta.

  Exigir del Miembro o Miembros a través de los cuales opera el estricto cumplimiento de las disposiciones del Reglamento, y formular reclamaciones por los procedimientos en él establecidos.

Además, el Cliente tiene una serie de derechos específicos aplicables a las Transacciones que éste haya realizado y que hayan sido registradas en el Mercado. Estos derechos vienen detallados en el Artículo 7.2 del Reglamento.

La Obligación general del Cliente es la de cumplir el Reglamento y el contrato suscrito con el Miembro en todos sus términos.

Las obligaciones específicas del Cliente, se encuentran recogidas en el Artículo 7.3 del Reglamento del Mercado.

Existe también un procedimiento reglamentario para reclamaciones en contra de los Miembros o el propio MEFF RV. El cliente se dirigirá por escrito a MEFF RV expresando con detalle y claridad los hechos que se reclaman. A partir de aquí MEFF RV tratará de solucionar las reclamaciones pero de no haber acuerdo en 15 días, lo remitirá a la CNMV que podrá abrir proceso arbitral.

MEFF RV tiene también autoridad disciplinaria para sancionar a los Miembros que no hayan actuado correctamente.

 

3.3.2. MIEMBROS

Los Miembros son las únicas entidades con capacidad de negociar de forma directa en el mercado. Además de esta función de negociación directa, dependiendo nivel de atribuciones que le da MEFF RV, puede desempeñar otras funciones relacionadas con la negociación. El reglamento diferencia entre tres clases de miembros según las funciones para las cuales estén capacitadas a desempeñar. La clasificación seria la siguiente:

Miembro Negociador.
Miembro Liquidador.
Miembro Liquidador Custodio.

También cualquier miembro puede establecerse como Creador de Mercado si lo solicita.

Las funciones principales de esta clasificación de los miembros la establece el reglamento de la siguiente forma:

Los Miembros Negociador tienen como única fusión el negociar de forma directa en el mercado, por cuenta propia o ajena.

Para adquirir esta condición de miembro negociador ha de cumplir estas tres condiciones:

Ha de tratarse de una sociedad o agencia de valores, Banco, Caja de Ahorros.

  Tiene realizar un contrato con un Miembro Liquidador, debido a que no tiene capacidad de liquidación ante el mercado, lo cual deberá hacer a través de otro miembro.

  Ha de realizar un contrato con MEFF RV.

La siguiente categoría de miembro es el Miembro Liquidador que además de tener como función su capacidad para negociar directamente en el mercado, por cuenta propia o ajena, tiene la capacidad de liquidar con MEFF RV todas las obligaciones y derechos derivadas de la liquidación diaria de perdidas y ganancias, garantías y transacciones realizadas en efectivo. Además si tuviera acceso directo al servicio de liquidación del Activo subyacente realizara las liquidaciones por entrega del activo subyacente.

  Para adquirir la condición de Miembro Liquidador ha de cumplir estos requisitos:

  Como el anterior miembro ha de tratarse de una sociedad o agencia de valores, Banco, Caja de Ahorros.

  Ha de realizar un contrato con MEFF RV.

  Ha de realizar un contrato con uno o varios Miembros Liquidadores Custodios.

  Constituir una Garantía Inicial a favor de MEFF RV.

Esta garantía tiene como objeto el garantizar a MEFF RV el cumplimiento de sus obligaciones derivadas de las posiciones abiertas y liquidaciones en los plazos correspondientes.

La última categoría de miembro es la de Miembro Liquidador Custodio que además de tener las atribuciones del Miembro liquidador este miembro recibe, acepta y custodia las Garantías a favor de MEFF RV correspondientes a las posiciones abiertas en el Mercado por sí mismo, por sus Clientes y por los Miembros con los que así lo haya acordado. Existe la posibilidad de que el Miembro Liquidador Custodio no desee negociar en el mercado y que expresamente lo solicite a MEFF RV, de esta forma pasaría a denominarse Miembro Liquidador Custodio no Negociador, siendo sus únicas misiones el ser custodio de las garantías depositadas.

Los requisitos para adquirir esta condición son los siguientes:

  Ha de tratarse de una sociedad o agencia de valores, Banco, Caja de Ahorros.

  Ser Entidad Gestora de Anotaciones de Deuda del Estado con capacidad plena para mantener cuentas de terceros.

  Realizar un contrato con MEFF RV.

  Constituir una Garantía Inicial a favor de MEFF RV.

Como dijimos al principio cualquiera de estas categorías de miembros puede además ser Creador de Mercado los cuales tienen como función el negociar directamente en el mercado pero exclusivamente por cuenta propia.

La capacidad de negociar de cualquiera de los miembros anteriormente descritos, puede estar limitada en volumen o importe así como la cuantía de las garantías exigidas por MEFF RV a estos.

 

 

3.4. COMISIONES

Existen dos tipos de comisiones que los clientes deben pagar por sus operaciones dentro del mercado, son:

  Exigidas por el MEFF RV. Estas comisiones se reflejaran en unas tarifas públicas que previamente a su aplicación tendrá que ser remitidas a la CNMV. Cualquier servicio no incluido en las tarifas no podrá ser cobrado.

  Exigidas por los Miembros. Los Miembros deberán publicar las comisiones y honorarios que cargaran a sus Clientes, por sus servicios en relación al Mercado.

 

 

3.5. OPERATIVA DEL MERCADO

3.5.1. LA NEGOCIACIÓN

Los Clientes que como se ha dicho no tienen acceso directo al Mercado, sólo pueden operar a través de uno o más Miembros del Mercado. Por lo que el proceso de negociación consistirá en una comunicación del cliente al Miembro con el que ha concertado las operaciones, especificando la orden que dependerá de su modalidad, y posteriormente el miembro transmitirá la orden al mercado.

Podemos diferenciar varios tipos de órdenes del Cliente. Estas son:

  Órdenes Simples: se refiere a un tipo de orden en la que no ponemos condiciones de que se ejecute totalmente o no, por lo que como resultado puede ejecutarse el total de la orden o sólo una parte.

  Órdenes Todo o Nada: a diferencia de las anteriores se ejecutarán siempre que sea posible la compra o venta del número completo de contratos deseados por el cliente.

  Órdenes Combinadas: es un conjunto de ordenes sobre contratos de diferentes características, en estas ordenes se pone como condición que se ejecuten de forma total y simultánea de todas ellas. Estas órdenes son de gran utilidad para realizar estrategias de especulación en la que combinamos dos o más contratos de opciones y depende de unas condiciones adecuadas el que se tenga éxito.

 

Las Órdenes Combinadas se clasifican en:

Órdenes Combinadas Estándar, entendiéndose como tales:

Spread, Straddle, Túnel Calendar,

Ratio Strangle Delta.

Órdenes Combinadas No Estándar que abarcan todo el resto de Ordenes Combinadas posibles.

 

Las órdenes deben incluir las siguientes indicaciones:

  Signo de la Orden: compra o venta.

  Contrato al que se refiere la Orden: si se tratan de Opción de Compra, Opción de Venta o Futuro.

  Número de Contratos.

  Mes de Vencimiento

  En caso de tratarse de opciones deberán indicar el precio de Ejercicio y prima.

  Para el futuro su precio

 

Una vez transmitida la Orden por un miembro al mercado éstas tendrán que casar con otra de signo contrario para lo cual se ordenarán todas las ordenes sobre el mismo contrato y características por el mejor precio, si coincidiesen varias ordenes en precio se daría prioridad a las más antigua. Las anotaciones de las órdenes que entran en el mercado quedan registradas en el Libro de órdenes a la espera de su case con una operación de signo contrario, si esto ocurre pasarían al sistema de registro del mercado.

También cabe la posibilidad de que los miembros del mercado negocien entre ellos directamente sin pasar sus ordenes por el libro de ordenes, permitiéndolo el mercado siempre que exista solicitud de registro por parte de los dos miembros, no existan discrepancias y sean contratos negociados por el MEFF RV.

Una vez que se han casado precios entre operaciones de signo contrario se realizaría una comunicación por parte del MEFF a cada una de las partes del cierre de la transacción , y por otra parte lo registraría en la cuenta de los Clientes o Miembros y en la Cámara de Compensación y Liquidación.

Los horarios de negociación se establecerán por circular y siempre estarán comprendidos entre las 8:00 y 22:00 horas.

 

3.5.2. SUPERVISIÓN Y VIGILANCIA

Las operaciones dentro del mercado deben estar supervisadas y vigiladas para que se desarrollen de forma ordenada y de a cuerdo a lo estipulado por en el reglamento. Para ello todas las sesiones del mercado habrá un supervisor designado por la Comisión de supervisión y vigilancia que, además de comprobar su desarrollo normal, resolverá las incidencias que pudieran ocurrir bajo los criterios del reglamento y la comisión.

 

3.5.3. COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN

LA CÁMARA DE COMPENSACIÓN

Una de las principales diferencias que caracteriza a los mercados organizados de derivados con respecto a los OTC es de disponer de una Cámara de Compensación que garantiza el cumplimiento de lo pactado por cada una de las partes en las transacciones efectuadas dentro del mercado. MEFF RV actúa como comprador ante el vendedor y como vendedor ante el comprador por lo que los contratos no vinculan a las partes que realizan la transacción, sino a cada una de ellas con MEFF RV.

El riesgo incumplimiento de lo pactado por alguna de las partes contratantes queda garantizando por el MEFF RV.

Los mecanismos con que cuenta el mercado para realizar esta función de garantía son los depósitos en garantía y la liquidación diaria de pérdidas y ganancias.

 

3.5.3.1. LIQUIDACIÓN DE LAS TRANSACCIONES

De forma diaria el mercado realiza el cálculo del saldo a pagar o cobrar por los Miembros y clientes como resultante de las operaciones realizadas. Esta liquidación es puesta en conocimiento de Miembros y Clientes antes de la apertura de la sesión siguiente, también pondrá a su disposición los datos de la situación de sus cuentas, contratos comprados y vendidos de cada clase y serie.

La Liquidación en efectivo se efectuará en el primer día hábil posterior a la fecha de la Transacción, con fondos disponibles ese mismo día los importes correspondientes a :

  Primas de Opciones comprada